<<<     ΛΛΛ     >>>   

• поглощение, или приобретение (acquisition), 537
• слияние (merger), 537
• эффект синергии (synergy), 538
• управленческий опцион (managerial option), 543

Ответы на контрольные вопросы
Контрольный вопрос 17.1. Назовите и охарактеризуйте три причины слияний и поглощений, ведущих к повышению стоимости компании
ОТВЕТ. Существует три истинных причины слияний и поглощений компаний.
Снижение производственных затрат за счет эффекта синергии.
Снижение налогов.
Получение преимущества от выгодной сделки на фондовом рынке.
Контрольный вопрос 17.2. Почему диверсификацию риска нельзя считать обоснованной
причиной для слияния двух фирм ?
ОТВЕТ. Диверсификация риска не является обоснованной причиной для слияния двух фирм, поскольку акционеры могут диверсифицировать свои портфели самостоятельно или обратившись к финансовым посредникам. Нет необходимости в том, чтобы фирма делала это за них.
Контрольный вопрос 17.3. Предположим, что вместо абсолютной отрицательной корреляции показатели доходности двух подразделений фирмы Multicrop никак не коррелируют. Будет ли в этом случае выделение дочерней фирмы Unicrop в виде отдельной фирмы приводить к повышению благосостояния акционеров?
ОТВЕТ. Да. Когда две фирмы объединены, риск неуплаты для кредиторов оказывается выше, чем когда фирмы представляют собой отдельные субъекты хозяйственной деятельности. Таким образом у объединенных коммерческих подразделений долговые обязательства имеют более высокую, а акции — более низкую рыночную стоимость.
Выделение Unicrop в виде отдельной фирмы приведет к перераспределению богатства от кредиторов к акционерам фирмы Multicrop.
Контрольный вопрос 17.4. Общность опционов "пут " и управленческих опционов, связанных с возможностью выбора, оказывается важной в силу трех причин. В чем они состоят ?
ОТВЕТ. Понимание общности опционов "пут" и управленческих опционов является важным, так как
• помогает структурировать анализ инвестиционного проекта в виде временной последовательности принимаемых управленческих решений;
• делает более ясной роль неопределенности в оценке проектов;
• дает возможность оценивать стоимость управленческих опционов с помощью количественных моделей, разработанных для оценки опционов "колл".
Контрольный вопрос 17.5. Чему равна NPV инвестиционного проекта постройки электростанции фирмы ElectroUnity, если его изменчивость составляет не 0,2, а 0,3?
ОТВЕТ:

Исходные данные для вычислений:
S = 100 млн. долл., Т= 1 год, s = 0,3
Таким образом, стоимость опциона составляет приблизительно 12 млн. долл. NPV для данной инвестиции составляет 6 млн. долл. (стоимость опциона для фирмы Rader минус затраты в 6 млн. долл.

Вопросы и задания
Шаблон M 17.2
1. Руководство крупной корпорации Hampshire- Cathaway, у которой отсутствует рост прибыли, рассматривает возможность приобретения 100% Hl«==™J акций корпорации TrilenniumCorporation, молодой фирмы с высокими темпами роста прибыли. Группа финансового анализа компании Hampshire-Cathaway представила по этому вопросу следующие данные.

Hampshire-Cathaway

Trilennium

Чистая прибыль на акцию

3,00 долл.

2,00 долл.

Дивиденды на акцию

3,00 долл.

0,80 долл.

Количество акций

200 млн. долл.

10 млн. долл.

Курс акций

30 долл.

20 долл.

В соответствии с оценками аналитиков корпорации Hampshire-Cathaway инвесторы в настоящее время ожидают, что рост дивидендов и прибыли TrilenniumCorporation составит примерно 6% в год. Они полагают, что при улучшении управления, которое менеджмент корпорации Hampshire-Cathaway может обеспечить поглощаемой корпорации TrilenniumCorporation, указанные темпы роста увеличатся до 10% в год без каких-либо дополнительных вложений.
а. Чему равен ожидаемый выигрыш от поглощения?
b. Чему равна NPV этого приобретения для акционеров корпорации Hampshire-
Cathaway при условии, что покупка всех находящихся в обращении акции
осуществляется по курсу 30 долл. за акцию?
с. Имеет ли значение для акционеров компании Hampshire-Cathaway, как будут приобретаться акции корпорации TrilenniumCorporation — за деньги или путем обмена на акции Hampshire-Cathaway?
2. Руководство киностудии NadirProductions должно принять решение о производстве фильма по книге PlanetaryWars, права на которую она уже приобрела. Эксперты студии оценивают затраты на производство фильма в 30 млн. долл. а значение приведенной стоимости общей чистой выручки, полученной за год проката фильма, составляет 35 млн. долл., с показателем изменчивости 0,5. При анализе такого рода проектов студия использует дисконтную ставку 20%.
а. Чему равна, в соответствии с традиционным порядком расчетов, NPV данного проекта?
b. На этом этапе новый специалист, работающий в группе финансовых аналитиков, высказывает предположение о том, что не была учтена стоимость возможности (опциона) производства продолжения данного фильма. Если фильм будет иметь успех, студия обязательно захочет выпустить в следующем году и продолжение — PlanetaryWars II,
с. Схематически изобразите дерево решений для данного проекта.
d. Предположим, что цифры затрат и поступлений от продолжения фильма те же, что и для самого фильма. Как на привлекательность проекта влияет учет возможности выпуска продолжения
е. Предположим, что ответственные сотрудники киностудии NadirProductionsсчитают, что пользующийся успехом фильм такого жанра может иметь до трех продолжений. Чему равна NPV проекта при учете этой возможности?

Alien, F., and D. Gale. Financial Innovation and Risk Sharing. Cambridge: MIT Press, 1994. Bodie, Z., and D. Crane. "The Transformation of Banking: A Functional Perspective." Harvard Business Review, March - April 1996.
Crane, D., K. Froot, S. Mason, R. C. Meiton, A. Perold, Z. Bodie, E. Sirri and P. Tufano. The Global Financial System: A Functional Perspective. Boston: Harvard Business School Press, 1995.
Ibbotson, R. G., and G. P. Brinson. Global Investing: The Professional's Guide to the World Capital Markets. New York: McGraw-НШ, 1993.
Logue, D. E. The WG & L Handbook of Financial Markets. Cincinnati: Warren, Gorham & Lamont, 1995. Mason, S. C., R. C. Merton, A. F. Perold, and P. Tufano. Cases in Financial Engineering:
Applied Studies of Financial Innovation. Upper Saddle River, N.J.: Prentice-Hall, 1995. Merton, R. C., "A Functional Perspective of Financial Intermediation." Financial Management 24, Summer 1995. Miller, M. Financial Innovations & Market Volatility. Cambridge: Blackwell, 1991.

К главе 3

Fraser, L. M., and A. Ormiston. Understanding Financial Statements. 5th ed. Upper Saddle
River, N.J.: Prentice-Hall, 1998.
Lee, C. F. Financial Analysis and Planning: Theory and Application. Reading, Mass.: Addison-
Wesley, 1985.
Rappaport, A. Creating Shareholder Value: The New Standard/or Business Performance. New
York: Free Press, 1986.
Vander Werde, J. and S. F. Maier. Managing Corporate Liquidity: An Introduction to Working
Capital Management. New York: John Wiley & Sons, 1985.

К главе 4

 <<<     ΛΛΛ     >>>   

Какова будет цена облигации
Проект 1 проект 2 0 100000
Фирма платит налог на прибыль в размере 33 инвестиции оборудование
Портфель ожидаемая доходность стандартное отклонение портфель коэффициента
Вопроса следует с расчета npvwvi данного проекта в случае его 100 финансирования за счет акционерного капитала