<<<     ΛΛΛ     >>>   

Контрольный вопрос 9.4

Какие последствия вызовет решение компании CashrichCo. выплатить дивиденды в 1 размере 20% в виде акций?

Мы предположили, что выплата акционерам денег посредством денежных дивидендов или в виде акций не имеет влияния на благосостояние акционеров. Так ли это? Или, возможно, существует такая дивидендная политика, используя которую компания может повысить благосостояние акционеров?
В 1961 году Модильяни и Миллер (Modigliani and Miller, M&M) представили доказательство в подтверждение того факта, что в идеальной финансовой среде, в которой отсутствуют налоги и нет затрат, связанных с выпуском новых акций или выкупом уже существующих акций, дивидендная политика компании не оказывает никакого влияния на благосостояние ее акционеров5. Сущность доказательства M&M заключается в том, что акционеры могут (если не учитывать затраты на проведение операции) посредством продажи своих акций или путем реинвестирования дивидендов добиться таких же результатов, как и вследствие реализации любой дивидендной политики компании.
Давайте рассмотрим аргументы M&M на примере компании CashrichCo. Предположим сначала, что руководство CashrichCo. решило не выплачивать 2 млн. долларов деньгами, а реинвестировать их, что позволит оставить неизменной общую стоимость активов CashrichCo. Предположим акционер, имеющий 100 акций CashrichCo. предпочитает получить денежные дивиденды из расчета 2 долл. на акцию. Этот акционер может просто продать 10 своих акций по текущему рыночному курсу за 20 долл. за акцию. Таким образом, у него останутся акции компании CashrichCo. на общую сумму 1800 долл. и 200 долларов наличными — точно такой же результат, как если бы компания выплатила ему дивиденды из расчета 2 долл. на акцию.
Возможна и другая ситуация. Предположим, CashrichCo. выплачивает денежные дивиденды из расчета 2 долл. на акцию, а акционер, имеющий 100 акций Cashrich0•_ не заинтересован в получении наличных денег. После выплаты дивидендов он имеет 200 долл. наличными и 1800 долл. в акциях CashrichCo. Акционер может легко восстановить statusquo, использовав эти 200 долл. для дополнительной покупки акций по новой цене — 18 долл. за акцию.
Теперь проанализируем ситуацию, когда компании необходимы дополнительные средства для финансирования нового инвестиционного проекта, имеющего положительное значение чистой приведенной стоимости (NPV). В этом случае можно предположить, что руководство компании способно увеличить благосостояние акционере! путем уменьшения денежных дивидендов и реинвестирования освободившихся средств в бизнес компании. Однако теория M&M утверждает, что в идеальной финансовой среде цена акции отразится на чистой приведенной стоимости проекта. Поэтому для благосостояния существующих акционеров компании нет никакой разницы, финансирует ли компания новый инвестиционный проект посредством сокращения дивидендов (финансирование за счет собственных средств) или путем выпуска новых акций (внешнее финансирование).
Для того чтобы понять аргументы теории M&M, рассмотрим такой пример. Предположим, компания CashpoorCo. на настоящий момент времени имеет такие активы, как денежные средства и рыночные ценные бумаги (0,5 млн. долларов), основные средства (завод и оборудование) (1 млн. долларов) и долговые обязательства с рыночной стоимостью в размере 1 млн. долларов. Теперь у компании CashpoorCo. появилась возможность для прибыльных инвестиций, для чего требуется сразу же затратить 0,5 млн. долларов в постройку нового завода и приобретение оборудования. Чистая приведенная стоимость проекта составляет 1,5 млн. долларов. У CashpoorCo. находится в обращении 1 млн. акций. Рыночная цена одной акции равна 2 долл., и она отражает информацию о том, что CashpoorCo. обладает благоприятными инвестиционными возможностями, реализация которых приведет к получению прибыли, чистая приведенная стоимость которой равняется 1,5 млн. долларов. В табл. 9.6 представлен баланс CashpoorCo. (с учетом рыночной стоимости активов) до осуществления инвестиционного проекта.

Таблица 9.5. Баланс Cashpoor Co, (с учетом рыночной стоимости активов)

АКТИВЫ
Денежные средства и рыночные ценные бумаги

0,5 млн. долл.

Обязательства и акционерный капитал.

Завод и оборудование

1,0 млн. долл.

Обязательства

1 млн. долл

NPV нового инвестиционного проекта

1,5 млн. долл.

Акционерный капитал

2 млн. долл.

Всего

3,0 млн. долл.

Всего

3 млн. долл.

 <<<     ΛΛΛ     >>>   

Покупка опциона пут Чистые денежные поступления -100 долл

Правительство соединенного королевства выпускает такие индексированные облигации
Вторым источником дохода от вложенного акционером капитала является прирост рыночного курса акции за время